上周，美國(guó)總統(tǒng)特朗普就美元有關(guān)問(wèn)題作出回應(yīng)，被市場(chǎng)視為“對(duì)外釋放容忍美元貶值”。其言論看似是對(duì)短期匯率波動(dòng)的輕描淡寫(xiě)，實(shí)則反映出美國(guó)政府對(duì)美元國(guó)際價(jià)值的態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變。美國(guó)“唱衰”美元，不僅會(huì)直接加劇美元長(zhǎng)期跌勢(shì)，影響全球資本流向，也牽動(dòng)著全球金融體系傳導(dǎo)機(jī)制的重塑。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月27日，特朗普在美艾奧瓦州出席活動(dòng)時(shí)，面對(duì)記者關(guān)于“是否認(rèn)為美元跌得太多”的提問(wèn)時(shí)稱(chēng)，美元表現(xiàn)很好，并不擔(dān)心美元下跌，預(yù)計(jì)匯率會(huì)有波動(dòng)。特朗普甚至表示“我可以讓它（美元匯率）像溜溜球一樣上下波動(dòng)”，這令市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)操縱美元匯率的擔(dān)憂。

有分析認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受疑、關(guān)稅舉措不確定、財(cái)政赤字高企、全球去美元化趨勢(shì)暗流涌動(dòng)等背景下，這種表態(tài)不啻為對(duì)美元結(jié)構(gòu)性弱勢(shì)的政策確認(rèn)，“盡管風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，但美元可能承壓”。此番發(fā)言后，衡量美元對(duì)6種主要貨幣的美元指數(shù)加速下跌至交易日低點(diǎn)95.566，創(chuàng)下自2022年2月以來(lái)的新低。

本屆美國(guó)政府釋放容忍美元貶值的信號(hào)，其短期內(nèi)提升美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的意圖十分明顯，這也符合特朗普一貫的“美國(guó)優(yōu)先”經(jīng)濟(jì)邏輯。然而，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，在享受交易與結(jié)算便利的同時(shí)，也需要維系各方對(duì)美元價(jià)值長(zhǎng)期的基本信任。容忍美元貶值的策略會(huì)進(jìn)一步削弱美元國(guó)際地位。當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)政府明確表露出對(duì)貨幣價(jià)值漠不關(guān)心，甚至樂(lè)于見(jiàn)到其貶值時(shí)，國(guó)際持有者的信心勢(shì)必遭受根本性動(dòng)搖。這可能導(dǎo)致全球官方與私人投資者重新評(píng)估其資產(chǎn)配置中的美元比例，從長(zhǎng)期持有轉(zhuǎn)向短期交易，從價(jià)值儲(chǔ)存轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。預(yù)期的改變將緩慢但不可逆轉(zhuǎn)地侵蝕美元作為全球核心錨定貨幣的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，為其他貨幣或資產(chǎn)騰出空間。

美元眼下的困局源于其傳統(tǒng)支撐邏輯的瓦解。過(guò)去，美元的強(qiáng)勢(shì)建立在“美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立的貨幣政策”敘事、美國(guó)國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信用經(jīng)驗(yàn)以及穩(wěn)定的全球領(lǐng)導(dǎo)力預(yù)期之上。如今形勢(shì)已發(fā)生深刻變化：美國(guó)行政力量對(duì)貨幣政策方向的施壓，大大削弱了市場(chǎng)對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立捍衛(wèi)幣值能力”敘事的信任。同時(shí)，為刺激經(jīng)濟(jì)而持續(xù)擴(kuò)張的財(cái)政政策，使得政府債務(wù)規(guī)模不斷攀升，債務(wù)貨幣化的長(zhǎng)期隱憂已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。美元價(jià)值的信用基石遭遇前所未有的質(zhì)疑，這使得美元的下行壓力具備結(jié)構(gòu)性特征，而非單純的周期性調(diào)整。

當(dāng)美元進(jìn)入結(jié)構(gòu)性弱勢(shì)通道，全球金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制也將隨之轉(zhuǎn)變。在多年來(lái)以強(qiáng)勢(shì)或穩(wěn)定美元為核心的體系中，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策通過(guò)利差和美元流動(dòng)性渠道主導(dǎo)全球資本流向，新興市場(chǎng)往往被動(dòng)承受其外溢效應(yīng)。然而，隨著美元信用不斷弱化的新情況不斷出現(xiàn)，過(guò)往的傳導(dǎo)機(jī)制將變得更加多元和脆弱。一方面，資本可能不再簡(jiǎn)單地遵循“風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)/關(guān)”模式在美元資產(chǎn)與邊緣市場(chǎng)之間擺動(dòng)，而是尋求更多元的避風(fēng)港，例如增持黃金、其他主要主權(quán)貨幣債券或區(qū)域內(nèi)核心資產(chǎn)。另一方面，全球主要央行間的貨幣政策協(xié)調(diào)將更為困難。當(dāng)美元的“錨”變得飄忽不定，各國(guó)為維護(hù)自身金融穩(wěn)定，可能采取更獨(dú)立的甚至是競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣政策與資本流動(dòng)管理措施，這將在一定時(shí)期內(nèi)加劇全球金融市場(chǎng)的割裂與波動(dòng)。

也要看到，對(duì)于非美元貨幣而言，美元的結(jié)構(gòu)性弱勢(shì)并非簡(jiǎn)單的“升值”利好。歐元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要貨幣將在資本流入與維護(hù)自身出口競(jìng)爭(zhēng)力之間面臨更艱難的政策權(quán)衡。對(duì)于許多新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美元走弱固然減輕了外債償還與輸入性通脹壓力，但也可能伴隨熱錢(qián)大進(jìn)大出導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。2025年以來(lái)，伴隨著美國(guó)債務(wù)總額的飆升，黃金等非生息資產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)，這正是市場(chǎng)在對(duì)沖法幣信用風(fēng)險(xiǎn)，特別是美元信用風(fēng)險(xiǎn)的直觀體現(xiàn)。

美國(guó)“唱衰”美元，如同一面鏡子，映照出美元內(nèi)在價(jià)值的深層次矛盾。本屆美國(guó)政府試圖以弱勢(shì)美元換取短期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，無(wú)異于飲鴆止渴，其代價(jià)是透支美元作為全球公共產(chǎn)品的信用。美元霸權(quán)雖不會(huì)一夜崩塌，但其主導(dǎo)全球金融周期的能力正在衰減。未來(lái)的全球金融市場(chǎng)，或許波動(dòng)將成為常態(tài)。因此，各方如何在這一歷史性的轉(zhuǎn)變中構(gòu)建更具韌性的金融體系，遠(yuǎn)比猜測(cè)美元指數(shù)的短期點(diǎn)位更加重要。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）